回顾历史:美债破2.5+曲线倒挂=衰退?

  投资要点

  伴随着联储进一步放鹰,10年期国债收益率上破2.5%,10年和2年期限利差继续收窄,市场对美国衰退的担忧有所上升。本轮美债倒挂距离衰退有多远?如何看待未来美债走势?我们的看法。

  倒挂 = 衰退?1980年以来五次倒挂的历史经验和宏观逻辑

  •   美联储开启加息周期后,美债曲线往往平坦化甚至倒挂;

  •   期限倒挂后往往伴随着衰退,但传导时间在5-23个月不等;

  •   倒挂后不久联储通常会开启降息以对冲下行压力;

  •   期限倒挂为何能指示衰退:期限利差收窄,则意味着金融体系借短买长收益空间压缩,易引起金融风险,加剧下行压力。

  本轮不一样:10Y-2Y接近倒挂的同时,2Y与3M走势分化。

  •   市场不断抬升对通胀中短期走势的预期——美债1-5年期部分计入了更多的通胀溢价;

  •   市场对通胀长期可持续性仍半信半疑——10年期对通胀反应并非没有,但低于2-5年期。

  本轮10Y-2Y倒挂会导致短期内的快速衰退?未必。

  •   超额储蓄的支撑下美国消费仍有一定的韧性;

  •   美国当前居民和企业资产负债表相对仍健康。

  联储的抉择:维持鹰派+缩表抬长端或是最佳选择。

  •   基本面:联储需要追赶曲线,防止通胀预期失锚;

  •   政治压力:货币政策配合打击通胀的诉求仍然高;

  •   债务偿付:长端上行对年内美政府付息压力影响相对有限。

  对资产的启示:美债上行尚未结束,警惕Q2波动。

  •   联储二季度预期继续维持鹰派,且为了缓解曲线倒挂将开启缩表,10年期美债利率的上行或并未结束;

  •   倒挂并不意味着美股下行,短期加息靴子落地之后,股市的重心可能将切回盈利层面;

  •   在美债曲线呈现熊平的过程中,要随时警惕估值冲杀带来的波动,尤其是高估值的成长板块的波动风险。

  风险提示:通胀持续性超预期,美联储鹰派程度超预期。

(文章来源:泓观卓见)

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