Mysteel解读：对当前钢市的几点理解――试探讨近期钢价大幅下跌的原因

事件：7月11日，螺纹钢主力合约短线跌破4000元/吨，较6月10日（4834元/吨）下跌超800元/吨，月环比跌幅高达17.8%。原材料价格亦大幅下跌，其中铁矿石、焦炭价格月环比分别下跌19.3%和20.9%。黑色产业链整体估值大幅下挫，原料端及成材端整体呈现"跌跌不休"的态势。本文试着从经济周期、海外宏观、国内宏观、产业链基本面、内外价差几个方面入手，试着为读者们分析目前钢材市场正处于何种情况。

导读：笔者认为，国内钢材需求下滑是导致近期钢材价格大幅下跌最主要的原因，叠加近期海外经济衰退预期发酵，进一步冲击市场情绪，拖拽钢价。此外，从经济周期来看，目前全球大宗商品周期迎来拐点，我国库存周期向主动去库期逐步切换，在大环境上亦将影响钢价表现。最后，笔者关注到目前海外钢价明显下跌，内外价差收窄导致海外高钢价对我国钢价的溢出效应减弱，进一步拖拽我国钢价下行。

探讨目前钢材价格的位置水平以及未来钢材价格走势时，我们需要回答一个重要的问题，即目前的钢价水平是否合理？

目前的钢价是如何产生的？合理的钢价水平大致应该如何？先给结论：首先，目前钢材价格的绝对水平偏高，即使在今日的大跌后，钢价整体仍在4000元/吨左右，明显高于疫情爆发前的钢价水平。其次，本轮钢价大涨的主要原因在于全球量化宽松超预期，流动性泛滥，叠加2021上半年国内外钢材需求旺盛，进而推动钢价迅速上涨。最后，笔者认为，2019年钢价水平以及2020年三季度前后钢价的水平将是未来一段时间内钢价相对合理的水平，即从中长周期来看，钢价应该回归至3600元/吨-3800元/吨的水平。

一、周期拐点已过，钢价整体将迎来下行周期

全球角度来看，周期顶部已现，各类商品价格均将进入下行区间。我们通过CRB商品价格指数为基准来衡量本轮大宗商品周期后可以发现，本轮大宗商品周期的走势与过去具有一定的相似度，且已进入下行区间。2008年金融危机爆发后，各国均开启大规模的刺激政策，从2009年起，大宗商品价格迎来"牛市"，CRB商品指数从311.4点上升至575.2点，涨幅高达84.7%；2016年随着发达国家经济复苏以及中国供给侧改革开启，大宗商品又迎来了一轮新的牛市。但从历史的周期性来看，过去两轮大宗商品周期的顶点均出现于其开始后的27-30个月左右。而从本轮大宗商品周期来看，目前CRB商品指数已过拐点，目前正处于回落阶段。

国内角度来看，我国经济目前处于被动补库期末端，正在逐步向主动去库期切换，需求总量整体下滑，商品价格将偏弱运行。对比钢价与库存周期的核心指标（产成品库存）后可以发现，钢价与库存周期具有较强的相关性，从周期特征来看，目前我国正处于被动补库期，且正逐步向主动去库期切换。

通过对不同历史周期下钢材价格的表现来看，主动补库期钢材价格大多会出现大幅的上涨，随后在被动补库期逐步迎来下跌；主动去库期与被动去库期钢价整体偏弱运行。从目前的来看，我国市场整体正处于被动补库期末端，正在逐步向主动去库期切换，但值得注意的是，目前我国库存周期受到政策的冲击较大，其周期切换速度或有所加快。故在库存周期的驱动下，我国钢材价格整体将进入下行区间。

二、需求下滑是影响钢价下行的主要原因

疫情结束后，钢材需求不升反降，市场预期落空导致钢价大幅下跌。随着上海疫情得到控制，市场普遍预期钢材消费将有所回升，但其实际表现欠佳。整体来看，截至7月7日，钢联五大品种周均表观消费录得978万吨，月环比下降3.5%，同比下降6.5%；钢材成交情况来看，全国建筑钢材月均成交量录得15.2万吨，月环比下降5%，同比下降22.1%。

从主要下游用钢行业来看，钢材需求亦较为疲软。据国家统计局数据，2022年1-5月钢铁主要行业下游同比增速大多出现较为明显的负增长，且较去年同期水平明显下滑。其中房地产表现最差，1-5月地产新开工面积累计增速同比下降30.6%，施工面积下降15.3%，建筑业用钢需求明显受挫。且从领先性指标来看，未来较长一段时间内，地产用钢将持续处于低位。

目前制约房地产行业发展的主要问题有三：一是市场信心偏差，据国家统计局数据，2022年5月国房景气指数仅录得95.6%，同比下降5.57个百分点；二是目前地产购地积极性偏弱，下半年并不具备大量新开工的条件。1-5月土地购置面积同比大幅下降45.7%。即使下半年房地产行业景气度有所回暖，但其整体仍将以保竣工为核心；三是房地产资金紧张的问题仍较为严重，1-5月地产到位资金共计60404亿元，累计同比下降25.8%。地产资金紧张是目前限制地产新开工最重要的因素，且考虑到房地产企业的债务问题，其实际资金情况将更加恶劣。

整体来看，目前钢材需求相对偏弱，且在未来较长时间内，钢材需求均将维持在低位，市场预期相对偏悲观，是影响钢价下行的主要因素。

三、海外衰退预期升温是导致近期钢价超预期下跌的重要因素

进入7月，海外衰退预期明显升温，各类商品价格均大幅下跌，市场情绪偏悲观。7月1日起，市场普遍交易海外经济衰退逻辑，盘面出现大幅下跌，原油、有色金属版块领跌，黑色金属价格亦受到影响，价格承压下跌。市场交易衰退逻辑的主要论点有二：一是6月美国及欧洲制造业PMI指数较5月分别下降3.1及2.5个百分点，均已接近荣枯线，海外经济现实偏弱；二是7月欧元区投资者信心指数大幅下滑至-26.4%，远超市场预期，弱预期与弱现实共振，导致市场情绪偏悲观，各类商品价格均大幅下跌，黑色金属价格亦受到拖拽，钢价大幅下跌。

四、内外价差明显收窄，海外高钢价对我国钢价的溢出效应减弱

随着欧美经济衰退，海外钢价亦明显下跌，海外高钢价对我国钢价的溢出效应减弱。2020年9月起，海外钢价明显上涨，涨幅甚至高于国内，导致国内外钢材价差持续扩大，海外高钢价对我国钢材价格存在溢出效应，进一步拖拽我国钢价上涨。但随着近期海外经济衰退，海外钢材价格明显回落，截至7月11日，欧盟、美国热卷价格分别录得885美元/吨和1060美元/吨，较其高点分别回落715美元/吨和1040美元/吨。在此背景下，我国钢材出口的价格优势明显减弱，且由于海外钢价不断回落，我国钢价亦受到一定程度的冲击。

五、未来钢材价格展望：中长期来看，钢价将回归至3600-3800元/吨的水平

当前市场环境中，基本面分析法对钢价走势的指导意义已然有所下降（近两周钢材库存明显去库，但钢价整体偏弱运行）。故我们需要从资产定价的角度来看待未来钢材价格的走势。观察2019年钢材价格以及2020年三季度前后钢材价格后可以发现，在全球大规模量化宽松前，我国钢材价格整体稳定在3600-3800元/吨的水平。

当前市场环境与上述阶段的主要差异有二：一是在海外经济衰退以及国内消费疲软的背景下，未来钢材需求将较2019及2020年的水平有所下降；二是在减量发展要求下，钢厂主动减产，导致钢材供给亦明显下降。故整体来看，未来钢材市场供需两端均将有所减量，供需关系将重新维持紧平衡的状态，这一点在近两周的五大品种数据中也有所表现（钢材供给减量稍大于需求减量，库存稳定去化）。

故据笔者判断，未来钢材价格的底部或出现在3600-3800元/吨左右的水平，期间钢价仍将出现阶段性的反弹，除非下半年需求出现超预期的下滑，短期内击穿3600元/吨水平线的压力尚未出现。